前言
上一篇文章镍不锈钢产业链框架（一）：铬铁产业链，我们着重介绍不锈钢研究框架中原料端的铬铁产业链，这一篇我将继续介绍原料端的镍铁产业链。
（一）镍铁产业框架
镍产业链框架主要分为三个环节， 首先第一个环节是镍矿，分为硫化镍矿和红土镍矿，全球硫化镍矿占36%，红土镍矿占64%。其次第二环节是镍产品，分为精炼镍、镍铁和镍盐三类。精炼镍又称纯镍/一级镍/电解镍，一般包括镍板、镍豆/镍粉，镍珠。其中，镍板和镍豆是最常见的纯镍存在形式。我国主要生产镍板，镍板主要用于不锈钢，比如俄镍，还有部分用于镍基合金，比如金川镍（军工用途）。国外主要生产镍豆，镍豆主要用于制造电池原材料硫酸镍（少数用于制造不锈钢和其他镍基合金）。镍板镍豆都可以用于LME期货的交割，因为国外主产镍豆，所以经常出现国外LME仓库镍豆占比总镍库存较大的情况。过去我国只允许镍板在上期所镍期货交割，但去年从NI2011合约开始，我国开始允许镍豆交割，过去国内期货价格反映的镍板的基本面，国外LME价格多反映镍豆的基本面（因为库存大部分是镍豆），这种情况在未来可能会发生改变。除纯镍等一级镍之外，镍产品还包括镍铁、湿法中间品和高冰镍等二级镍，二级镍在整个镍产业的重要性远远大于一级镍，重要性在不断提升。无论在不锈钢领域还是新能源车领域，一级镍都可能只是原料次选项，不锈钢原料主要依赖镍铁，新能源车领域未来可能主要依赖于湿法中间品和高冰镍。二级镍的镍铁包括国内的NPI，印尼的NPI以及海外的FeNi，而镍盐则包括硫酸镍，氯化镍以及氢氧化镍（其中硫酸镍为主要的产品）。最后一个环节就是下游终端应用，镍下游终端应用包括制造不锈钢、镍合金、电池以及电镀，其中制造不锈钢的占比最大，占七成以上。新能源电池端的应用增速最大，但目前基数较小。据资料显示，以知名度最高的特斯拉纯电动汽车为例，每台特斯拉对应消耗330.66公斤电池级硫酸镍，按硫酸镍含镍22.2%计算约消耗镍73公斤，而镍第一消费大户不锈钢主要用镍钢种300系来说，1吨不锈钢约消耗80公斤左右镍，可以看出二者在镍单位消耗量上相差不大；但目前基数方面二者相差较大，以我国为例，2020年不锈钢年产量3013万吨，而新能源汽车2020年产量仅136万辆，两者绝对数值上相差较多。
（二）镍框架细解
1镍矿
据2020年美国地质资源局统计，目前全球镍矿储量9400万金属吨，其中红土镍矿占比约64%，硫化镍矿占比约36%。硫化镍矿的开发历史比较悠久,存在开采过度的问题，品位不断下降，和铜矿锌矿一样，需要非常大的勘探投入，需要较高的价格刺激，才能推动新矿发现。近几年来，由于硫化镍矿的储量资源受限，较少产能新增，产量稳定在70-80万吨之间，整体镍矿产量的占比不超过30%。而红土镍矿和铝矿一样，勘探难度相对较低，全球资源储量较大。随着镍价上涨逐步开发，RKEF镍铁工艺（生产镍铁NPI）的快速发展推动了红土镍矿的开采。一般意义上的镍元素冶炼工厂，可区分为矿冶一体化冶炼和非一体化冶炼，一体化冶炼矿端原料一般有冶炼厂自有，原料有保障在矿价起伏较大的周期内有一定的生产稳定性，非一体化厂在矿缺的时候就要面临减产的风险。硫化镍矿的非一体化冶炼占比较小，大部分是一体化工厂。氧化镍矿（红土镍矿）的一体化冶炼主要以两部分为代表，一部分是通过湿法冶炼生产镍豆为主，比如谢里特位于马达加斯加的 Ambatovy 项目和嘉能可位于澳洲的Murrin项目等，另一方部分则是以火法冶炼生产镍铁为主，比如欧美、大洋洲地区镍铁厂和新兴的印尼 NPI 产能。氧化镍矿的非矿冶一体化企业主要其中在亚洲中国、日韩区域，其上游矿原料受海外供给制约。
虽然亚洲地区非一体化厂受原料供给风险大，但也有部分非一体化成能够稳定原料来源的供给。比如日本三家原生镍生产企业，住友通过控股新喀和菲律宾两地的矿山实现稳定的镍矿供给。太平洋金属和日本冶金两家镍铁企业则是通过和新喀矿山签订长单加深合作来稳定矿源。韩国Posco SMSP镍铁项目由韩国浦项和新喀北部最大镍矿生产企业 SMSP 合资成立，矿源因合资股东的矿山背景而有所保障。
硫化镍矿和红土镍矿对比
资料来源：SMM, Alpha产业研究红土镍矿和硫化镍矿的分布基本可以以南北回归线来划分。南北回归线以内，纬度较低的赤道区域，比如印尼、菲律宾、巴西、新喀里多尼亚、古巴、哥伦比亚、多米尼加等国家有比较多的红土镍矿。而南北回归线以外，加拿大、俄罗斯、中国、南非等则有比较多的硫化镍矿。镍主要下游不锈钢制造最主要镍原料来自于红土镍矿采用火法冶炼出的镍铁合金，中途无需经过高冰镍的原料形式，辅以电解镍板作为原料。下游需求增速最快的新能源行业则采用的是硫化镍矿经火法冶炼产生的镍盐和原镍以及红土镍矿湿法冶炼的镍钴中间品。由于火法项目无法回收镍矿中的钴元素，而湿法项目可以回收钴且红土镍矿供给较充足，所以湿法项目比较受企业青睐。红土镍矿生产的湿法镍中间品以及高冰镍是新能源车未来的主要镍来源，随着印尼镍铁产能的持续扩张，红土镍矿未来仍是镍资源开发的重点。
不分矿的类别，2020年全球镍矿的储量约9400万吨，按当下采矿量可用37年使用，主要集中在印尼（22%），澳大利亚（21%）和巴西（17%）上，三国合计60%，印尼和巴西以红土镍矿为主，镍品位较低，矿物组成元素种类比硫化镍矿复杂且元素含量波动较大。澳大利亚则是两种矿都较富有。加拿大和俄罗斯有比较多的硫化镍矿，加拿大的矿铜含量较高，俄罗斯的矿钯金含量高，两个国家的附属金属的价值都很高，因此两个国家产镍的成本都比较低。中国主要以硫化镍矿为主，储量280万吨，主要分布在西北、西南和东北。甘肃省有着全国62%的镍资源。全国主要的矿区有金川镍矿（金川集团白家嘴子镍铜矿，镍金属以及钴金属储量全国第一）、夏日哈木镍钴矿、克拉通克镍矿和黄山镍矿。
和镍矿储量分布不同，镍矿的实际产量集中在印尼（34%）和菲律宾（16%）上，两者合计超过了50%，另外新喀里多尼亚，俄罗斯，加拿大的产量占比差不多，都接近10%。中国的镍矿产量仅占4%左右。
从企业产量分布看，镍矿生产的集中度很低，没有企业超过10%，除了俄罗斯镍业、淡水河谷以及嘉能可外，没有企业高于5%，CR4仅27.6%。由于印尼的镍资源非常丰富，因此不少全球性企业在印尼布局镍资源，我国企业就有青山集团、宁德时代、华友钴业、格林美以及中伟等企业在印尼布局产能，此外还有一些布局历史悠久的西方巨头，比如淡水河谷、埃赫曼等，另外就是些当地有矿资源的印尼本土企业，比如安塔姆、哈里达。
我国镍矿的资源储量低，但镍的生产需求大，我国2019年镍冶炼产品产量约占全球镍冶炼产品产量的35%。但我国镍资源仅仅只占全球的3%，这就决定了我国90%镍原材料依赖进口。2020年中国进口镍矿砂以及精矿3912万吨，主要来自菲律宾和印度尼西亚，合计占比达90%以上。
所以关注我国镍矿的供给，看进口数据就够了。
在我国进口的矿种类中，我国98%左右的进口矿石为红土镍矿（从12年以来红土镍矿占进口比例就一直在98%左右波动）。
我国镍矿进口来源和印尼与菲律宾矿相关政策的变化息息相关。2009年，印尼颁布新矿业法，规定2014年起任何金属采矿企业将不允许出口金属矿石。2012年5月6日，印尼对煤炭以外14种原矿征收20%出口税，适用于铜、铅、镍、金、银、锌、铬、锰、钼、铝土、铁矿石等。中国作为进口镍矿和铝土矿的主要国，此限制令对中国镍矿和铝土矿的进口产生了负面影响。2014年1月12日原矿出口禁令正式生效，即日起印尼政府将停止所有原矿出口，在印尼采矿的企业必须要在当地冶炼货精炼后方可出口。2017年1月12日，印尼放松了相关出口禁令，允许冶炼厂在满足5年内完成冶炼项目建设且保有30%的镍矿用于国内生产使用的条件下，可以出口镍含量不足1.7%的富余低品位镍矿石，5年后也就是2022年1月12日开始暂停未加工矿石的出口。从数据图表上可以看出，2014年开始印尼进口矿下滑至零值，那时起我国进口镍矿几乎大部分来自于菲律宾。2017年开始，镍矿进口恢复，但还是菲律宾镍矿占大头。2019年8月30日，原来约定2022年才开始的禁矿令，被政府宣布在2020年1月1日起提前执行，镍矿石含量低于1.7%的不再允许出口。2020年1月1日，镍矿出口禁令在印尼被正式执行。所以目前，我国镍矿的主要来源只有菲律宾，镍矿的松紧要时刻关注菲律宾的生产以及运输情况。实际上菲律宾的矿供给政策也不稳定，2017年初菲律宾环境部长洛佩兹，出台了严格的环保政策，大量镍矿厂被关闭，推动全球镍价大涨，随后矿商施压政府罢免了该环保部长才结束了矿紧的故事。近期（11月18日），菲律宾矿产和地球科学局(MGB)提出和印尼类似的推动逐步限制原矿出口的政策，为了刺激国内采矿业的下游矿物加工产业。但由于菲律宾当地基础设施建设并不完善，电力供应不充足，加工产业目前在规模和数量上都不够（镍铁厂建设周期长达3-5年），无法消纳当地全部的原料，因此如果菲律宾真的实行此政策，就要五年以上的窗口期来等菲律宾加工产业的成熟，短期内会造成国内矿资源的极度过剩浪费，据此判断，菲律宾大概率短期内不会将该政策落地，矿紧的故事不大可能发生在明年。
从进口同比数据看，截止11月，我国累计进口镍矿同比20年增加608万实物吨（累计进口约4161湿吨，同比增长17.11%），因为去年印尼禁矿出口启动叠加菲律宾4、5月份因疫情封锁导致基数较低，如果同比19年则减少1275万实物吨（从菲律宾进口镍矿最多的是2014年，进口了3644万吨，但由于菲律宾部分矿区面临资源枯竭的问题，2021年可提供的增量有限，截止10月菲律宾累计进口3417.24万湿吨，占比90%以上）从进口历史数据看，在我国镍矿进口主要来源从印尼+菲律宾切换至菲律宾的进程中，镍矿进口的减少肯定是第一年大幅减少，然后第二年开始逐渐恢复，但一般不会超过之前的水平，毕竟菲律宾镍矿无论在储量上还是产量上都要比印尼少一大截。印尼出口禁令的情况我们在14年已经经历过了，整个产冶炼链从镍铁厂到不锈钢厂也都有了历史学习经验，一方面镍铁厂要经历从矿紧然后到亏损，然后到产能退出或者转移至海外印尼，另一方面不锈钢厂的镍铁原料来源也要逐渐削减来自国内的比例增加进口量的比例，来匹配政策带来的镍铁供应结构的变化。长期看，国内镍铁产量转移至印尼是大趋势。从同比数据看，我国镍矿进口尽管比去年增长但还未恢复19年的水平，供应依旧处于缩量恢复期，但另一方面，由于印尼低成本镍铁产能的投放，国内镍铁长周期面临着国外低成本产能冲击国内高成本退出的局面，矿紧的因素因印尼镍铁回流而削弱其对国内镍铁供给的影响，镍铁短周期又受限电限产的影响，所以国内镍矿的需求相比19年和20年也是走弱的。供需两弱的格局下，看镍矿松紧的相对好的指标就是镍矿的价格。
镍矿价格主要看的是菲律宾红土镍矿的CIF进口价格，13年印尼矿山在禁矿出口前抢出口，造成国内镍矿的过剩，矿价处于低位，2013年末，伦镍价格因市场炒作印尼禁矿而飙升，镍矿跟涨。2014-2015年，镍供需过剩价格探底，镍矿跟跌。2016-2017年镍元素供需双强，国内镍铁开工率提高，印尼镍矿出口短期恢复，矿价震荡摆幅，2019-2020年，印尼镍矿禁止出口从故事变成现实，镍矿价格再度震荡上行，由于此时和14年不同，国内早已打通了从菲律宾进口替代矿的道路，所以市场反应不如14年强烈。近期镍矿价格持续上涨，说明供需双弱格局下供给相对需求来说更弱一些，短期因素是前期劳工问题引发印尼等主要的镍矿开采国生产间歇性停滞，叠加菲律宾南部矿区进入雨季，天气恶劣，贸易商不愿派船装运，而镍铁生产的原料需求刚性较强，造成短期价格暴涨。长期因素是菲律宾红土镍矿的品味下调，镍矿港口库存从年初开始就维持低位（11月底港口库存914.1万湿吨，折合金属吨7.23万吨），印尼镍矿几乎消耗完毕，只剩菲律宾镍矿，而菲律宾镍矿今年以来品位从1.5%下滑至1.2%-1.4%，整体库存处于低位，高品位镍矿更是缺乏，进而导致镍矿价格向上弹性较大。预计短期内，淡季整体产业利润会压缩，不锈钢厂利润从亏损回暖后仍然承压，而镍铁厂的利润还在，所以后续如果不锈钢厂淡季再次亏损，会压缩铁厂利润从而可能传导到矿端，如果叠加镍矿产能逐渐恢复，镍矿价格可能结束上涨横盘持平，但长期菲律宾镍矿品位下降，价格依然保持易涨难跌局面。
既然核心镍矿进口来源国只有菲律宾一个，那么分析菲律宾的进口季节图就很有必要。从数据看出，一般印尼进口从4月开始上升，然后在9月达到峰值，10月开始下滑至年底。这样的季节性数据特征反映的是菲律宾的雨季，菲律宾的雨季一般从10月中旬开始，然后会一直持续到下一年3月份，雨季影响产量和运输，刚好对应镍矿进口数据的低估，然后从5月-9月是进口的高峰期，这一时期国内不仅要进口当月的用量，还要备库以应对菲律宾雨季期的国内生产。
从2020年特殊年份看，5月份受疫情影响进口量确实出现了超季节性的进口量下滑。5月份开始，矿商逐步恢复生产，港口禁令解除，物流逐步恢复，对来自其他地区的船只需经过14天隔离就可以使得装卸工上船（从出发港离港算起），而中国至菲律宾海运时间也刚好是两周左右，所以当时的物流防疫隔离政策对海运的影响比较小。
从全球镍矿的产量数据看，俄罗斯、中国、加拿大、澳大利亚以及新喀里多尼亚的产量都比较稳定，但印尼和菲律宾的产量波动较大，在出口政策限制的年份（2014-2017），印尼产量迅速下滑至低位，相反菲律宾产量提升，2017年出口限制放缓后印尼产量迅速恢复，而菲律宾产量便开始下滑。说明印尼的生产很多时候是由外需决定的，一但出口受限，内需无法弥补外需，产量便大幅下滑，印尼产量在全球占比大，因此全球的产量也会下滑，而此时中国需要向菲律宾进口弥补矿的缺失，菲律宾的产量也因需求上升而上升。上文提到，2020年开始，印尼禁矿出口政策再次实施，会短期影响镍矿的供给，但随着多数跨国公司在印尼投资建镍铁厂，镍铁产能从世界转移至印，矿内需增长，预计印尼的镍矿产量会逐步恢复。
2 镍铁
说到镍铁，首先要清楚的一个概念是广义的镍铁概念可以分为两种，一种是中国和印尼生产的含镍量在10%左右的镍铁合金，称作镍生铁（Nickel Pig Iron），另一种是除了中国和印尼之外的其他国家生产的含镍量在20%-30%左右的镍铁（Ferro-Nickel，简称FeNi）。行业内部通常将镍含量超过15%的产品称作镍铁，15%以下的称作镍生铁。历史上看，最早镍铁合金的原料端是从国外火法工艺冶炼出的镍含量（20-30%）较高的镍铁为主。2005-2006年镍价暴涨，最高突破50000美元/吨，高价刺激了国内一些企业利用炼钢高炉冶炼红土镍矿生产镍生铁，从那时候开始，我国从以印尼和菲律宾大量进口低品位红土镍矿，利用火法工艺生产镍生铁。镍生铁由于偏低的成本增速远大于镍铁产量，镍铁产量近几年在43万吨左右，增速在2-3%之间，没有特别大的产能投放，本文着重介绍国内用量较大的镍生铁（下文统一使用镍铁）。
过去镍铁主要用于制造不锈钢，而硫化镍矿生产的高冰镍则主要用于生产新能源电池所需的硫酸镍。但随着最近青山研究将镍铁产线改造成高冰镍产线的技术，在RKEF镍铁冶炼工艺的基础上，加入含硫料后再转炉吹练，从而得到高冰镍产品，打通了红土镍矿-高镍铁-高冰镍的生产线，且此生产线投产周期仅仅半年，相比于镍湿法项目3年的投产期要小不少，具备可复制性（德龙和鑫海等企业都在印尼试验该项目），在可预见的未来能得到推广。这种生产线实现镍铁到纯镍以及硫酸镍的转化，使得当未来新能源汽车发展迅速，硫酸镍供不应求时，能够通过硫酸镍与镍铁之间的高价差，刺激部分镍铁产线转化为高冰镍产线，使得整个镍产业链内部的原料转化更高效合理。
不锈钢制造镍元素原料占比分布
数据来源：安泰科、国信证券研究所、Alpha产业研究
从安泰科的镍原料数据占比分布来看，17年来，随着印尼低成本镍铁产能的扩张，电解镍元素在不锈钢原料占比中被逐步压缩。2020年国内不锈钢行业消费纯镍量约为10万吨，同比下降10万吨左右。虽然印尼低成本NPI还在继续投产，其对未来国内不锈钢企业国产镍生铁的用量还有一定的挤压空间，但对纯镍的压缩量已经达到极值附近，预计不会有太大变化。废不锈钢和国外镍铁FeNi用量占比缓慢增长。目前，中国、印尼生产的镍生铁以及国外镍铁FeNi三者合计占比不锈钢镍原料元素的70%以上。所以镍铁对于不锈钢研究中的原料供给来说是至关重要的。
开工率从2020年开始趋势下滑，反应的也是印尼禁矿，印尼低成本镍铁冲击国内市场的趋势。2021年，9月和10月下滑的斜率偏大，是能耗双控+限电限产引起的短暂性下滑。11-12月，限电双控政策放松，开工率短期回暖至50%上方，但难改长期下滑的趋势。
全球镍生铁产能几乎集中在中国和印尼两个国家，趋势上文也提到过，由于印尼禁止矿出口以及国内碳中和政策的发力，中国镍铁产能逐步退出或转移至印尼基本上是板上钉钉的事，因为一方面不少国内企业和国际企业在印尼投资低成本镍铁厂，原料地建厂供应有保障，有利于降成本冲击国内市场，另一方面，中国主要镍矿来源国菲律宾的红土镍矿面临品位下降的局面，抬升了国内镍铁厂的成本，进一步加剧国内过剩产能的转移。根据，安泰科的数据，2014年印尼当地镍铁的产能仅仅3万镍金属吨左右，2019年产能达到近60万镍金属吨左右，年均复合增长率达到82%，2020年印尼产能投产21万镍金属吨，2021年预计印尼投产将近50万镍金属吨，2021年底印尼在产产能合计预计能超过130万金属吨，且这已经是在疫情使得印尼镍铁投产延后的不利条件下的结果，如果2022年疫情有所恢复，根据投产计划，2022年印尼在产产能预计突破200万镍金属吨，按照60%的产能利用率估算的话，2022年印尼的产量预计能够达到120万镍金属吨。今年1-10月印尼镍铁产量73.4万金属吨，同比增加56%，预计今年总产量能达到90万吨金属吨左右，同比增加50%，2022预计产量达到120万吨金属吨，同比33%。拿2019年的镍产量数据来看，2019年全球火法工艺生产的镍铁合金约1200万吨（130万金属吨），那么全球一年的镍铁需求量预计也在130万金属吨左右，也就是说在2022年底，印尼的总的镍铁产能以及产量基本上接近可以满足全球一年的镍铁需求。
资料来源：Wind，南华期货
从产能集中度看，国内镍铁产能逐步退出的过程伴随着是国内镍铁集中度的提升，从南华期货给的数据看，国内镍铁产业链自2014年印尼禁矿起，通过不断整合，集中度从2014年的前十家占比33%的产量上升至2017年的占比75%的产量。而目前印尼镍铁的产能集中度更高，2021年仅仅青山龙头一家就占比达到54%，青山德龙镍铁产能合计达到了85%。
从国内的镍铁产量数据看，2019年达到峰值58万镍金属吨，2020年下降7万吨至51万金属吨，预计2021年1-12月累计生产43万镍吨，累计下滑19%（累计同比减少8.1万镍吨）。镍铁的数据上能佐证国内产能的逐步退出趋势，但由于菲律宾镍矿品位的下调，所以数据上镍铁产量同比下滑而镍矿进口供给却同比上升。2022年，如果疫情能够在明年有效控制，预计印尼镍铁投产速度将大于今年，印尼镍铁成本显著低于国内（印尼镍铁成本800元/镍点，中国在1200元-1700元/镍点间），对国内镍铁的产量进一步造成冲击，同时菲律宾镍矿的品位难以改善，进一步抬升国内成本，放大印尼镍铁冲击的影响。在2022年随着疫情恢复，预计印尼低成本镍铁将更大程度冲击国内市场，预计2022年产量进一步下滑至36万吨左右，降幅达到10%。高品位镍铁的降幅预计比低品位镍铁来得大。
值得注意的是，2021年9月份，习近平在第七十六界联合国大会一般性辩论上，提出中国将大力支持发展中国家的绿色低碳能源的发展，并许诺不再新建境外煤电项目。青山随后响应国家意志，承诺不再新建境外煤电项目。印尼镍铁大部分是自备燃煤电厂，且在印尼建设新能源电网要比国内困难很多（岛屿国家征地难且新能源电网建设困难，输电成本高），届时印尼的镍铁成本也将大幅提升，导致全球镍铁生产成本抬升。所以印尼的低成本冲击是中短期的影响，长期还要关注印尼相关的能源政策。
从季节性产量看，国内镍铁生产似乎季节性混乱，这背后的原因也是因为印尼矿镍矿进出口政策的变化多端。2021年9月和10月，镍铁出现了超季节性的减产，这和当下全国热点能耗双控以及煤炭紧缺引起的限电限产有关。在第一篇镍不锈钢产业链框架（一）：铬铁产业链中，我们计算过各有色品种的碳排放量。在整个产业链中，一吨镍铁消耗0.69吨左右标准煤和5500KWh左右电力，碳排放占比在整个不锈钢制造的55%左右，单吨综合能耗在1.17吨标准煤左右，一吨铬铁消耗0.45吨标准煤，3500-3900Kwh电力，整体碳排放占比不锈钢制造的42%左右，单吨综合能耗在0.95吨标准煤左右，而一吨不锈钢仅仅消耗330KWh左右电力，碳排放占比3%左右，单吨综合能耗在0.04吨标准煤，从单吨能耗和碳排放量看，整体产业链能耗主要消耗在镍铁和铬铁环节。
中国镍铁2020年的碳排放量在3000万吨左右，每实物吨碳排放量在5.5-6吨左右，而铬铁碳排放量在3300万吨左右，总量上看镍铁和铬铁的排放量差不多。能耗指标按各个省市考核，所以观察镍铁碳排放在各个省市的占比更为重要。镍铁碳排放在福建的占比最高，超过1%，山东接近1%，在其他地区都比较低。因此镍铁端关注福建和山东的能耗情况比较重要。
从镍铁产量分布来看，山东、江苏、福建和广东是镍铁生产的大省，四省占比高达72%。分布较铬铁来说比较均匀。
四个大省只有山东在上半年能耗双控中表现较好，其余江苏、福建和广东（合计产能达到45%）都处于双红灯区内。
从产量数据看，山东、福建、江苏以及广东从9月份开始，环比都出现了明显下滑，产量明显比当年月均值低，特别是广东，和铬铁一样，镍铁也面临主产区限电限产的问题，截至11月，国内镍铁产量累计生产约40.06万镍吨，同比下降16%（实物吨和品位双降）。上一篇文章我们提到过，限电限产的核心问题是媒的供应能否解决的问题，政府对于这一重大民生问题的解决方式是“保供”+“限电”+“长协”的三个组合拳，从保供的角度看，国内煤炭的产能其实是能够满足国内需求的，只是前期政策端的限制，供应被限制增长，现在重新恢复，之前担忧的恢复速度的问题（1个煤矿产能恢复的审批涉及上百个章），已经得到了解决，内蒙古煤炭产能的审批流程在政策的指导下走向了高速公路，甚至有些之前不合规的产能采用了先生产后审批的手段，国内煤炭保住供给已经成为现实，煤炭是足够的，且动力煤的投机盘已经开始离场，期货价格暴跌，市场现货价格回归合理，限电限产也逐渐放开。虽然短期看，能源对镍铁的生产不够成负面影响，但是国内镍铁面对印尼低成本镍铁冲击的事实是不变的，预计2022年国内镍铁产量还将继续同比下滑。我国“十四五”规划将以碳强度控制为主、碳排放总量控制为辅的制度来实现能耗双控的目标，未来长周期，能源周期依旧是影响镍铁生产以及镍价的主要因素。
和国内产量走势截然相反，印尼镍生铁产量不断向上，没有出现明显减产的情况。印尼的动力煤价格和国内一样疯涨，但和国内不一样的是，印尼的发电企业处于利润亏损的状态是常态，因为印尼的人均收入较低，电价较低，但煤价较高，所以电厂常年亏损，需要依靠政府补贴。尽管煤价高企，发电亏损扩大，但政府补贴能够保证印尼电厂的正常运行，且印尼的煤储量资源位于全球第四，是媒的出口国，在全球媒资源紧张的情况下，印尼能够减少出口保证国内供给。因此，未来印尼镍生铁减产的可能性较小。尽管没有明显减产，但增速开始明显放缓，这是因为印尼疫情使得海外务工人员被实行严禁入境措施，一些原来应该投放的镍铁新产能建设受到影响，被迫延迟投放，如果印尼疫情有所控制，那么镍铁产能在年末有望恢复增速。从绝对产量上看，印尼在镍生铁产量的增量完全能够弥补国内镍生铁的减量。预计2021年，印尼镍铁总产量在90万吨左右，同比增幅近46%，预计2022印尼总产量将增至120万吨，增速达33%
SMM给出的镍铁进口数据是以实物吨为主，如果要得到金属吨，可以简单乘以15%（印尼镍生铁的镍含量从17%降至15%左右，国内镍生铁今年来已经从9.6%下滑至7.4%左右），从进口数据估算，2021年同比2019年的镍铁进口增量（每个多进口1万多镍金属吨），基本弥补了国内镍铁2021年同比2019年减少的镍金属量。(具体计算见后面镍平衡表）
印尼进口的占比也在不断提升，占总进口量一半以上。值得注意的是，2021年印尼在本国投产了50万镍吨左右的镍铁，但进口到国内同比只增加了15万镍吨左右的镍铁，这其中部分原因是因为印尼不锈钢厂也在投产，部分原料用于满足当地需求。今年海外的不锈钢需求不错，印尼不锈钢产量大幅增加，1-10月不锈钢产量414万吨，同比增加92%，预计全年产量达到500万吨，同比85%，2022年德龙不锈钢在印尼投产，预计印尼不锈钢产量能到到630万吨，同比26%。
2021年9月，印尼政府表示出可能限制含镍量低于40%的镍产品出口，其中印尼生产的镍生铁(15-16%)以及湿法中间品(干吨38%，湿吨16）都属于可能被禁止的产品，但分析产业链状况，如果镍生铁和湿法中间品都被禁止，镍生铁只能用于印尼国内的不锈钢制造，就目前的不锈钢产能来说，镍生铁是过剩的，马上禁止对印尼国内镍铁产业不利，因此在印尼不锈钢产能扩大前实行此政策的可能性不大，而湿法中间品等用于硫酸镍等新能源电池相关产业线，这方面产业在印尼更是缺乏，被禁止的可能性更低。
总体镍铁的进口品位是不断下降的 ，导致实物吨同比增加，而金属吨却同比减少。截至11月，镍铁累计进口338万吨实物吨，累计同比8.7%，累计进口52万金属吨，累计同比-2.3%.
从库存数据看，今年镍铁库存量同比2020年和2021年都是下降的，一方面是国内的限电限产，另一方面印尼镍生铁品位下降叠加当地不锈钢产能同比大增减少了镍铁回流，对国内库存产生负面影响。
尽管镍铁价格高企，但镍铁厂的利润在年中依旧没有得到很好的改善，原因是镍铁生产的辅料价格曾处于高位以及镍铁发电成本有所增加。秦皇岛的动力煤价格在高位拉涨，同时辅料神木兰炭上涨至3500元上方，较年初上涨3倍，较2020年同期翻涨4倍。一吨镍铁的耗炭量大约在400-500公斤左右，也就是说单从辅料上看，兰炭带来的单吨镍铁成本就上升了1200元左右。根据我的钢铁网测算，以3500元/吨的兰炭以及NI1.5%镍矿94美元/湿吨价格测算，RKEF工艺的高镍铁单镍点生产完全成本在1420-1480元附近。如今煤价和电价明显回落，动力煤回归800左右的位置，镍铁厂的利润有所回升，但是钢厂利润是不好的，国内铁合金厂的集中度向来不高，在钢厂利润压缩的背景下，很容易被侵蚀利润，未来地产竣工没有好转的话，不锈钢厂利润预计持续萎靡，镍铁厂利润也不会好看，特别是在受到印尼低成本镍铁冲击的时代大背景下。值得注意的是，今年来镍铁的利润其实一直在负值徘徊，但几乎没有听到镍铁厂因亏损而减产的消息，更多是政策性减产。明年在利润持续保持亏损的情况，会不会出现除政策性减产外的市场减产行为，值得关注。
不锈钢的几种主要原料铬铁、锰、镍铁、纯镍以及废不锈钢中，镍铁与废不锈钢，镍铁与纯镍存在明显的替代关系，因为不锈钢原料的镍元素价值高昂，钢厂在选择原料时很有动机最优化镍元素的来源，因此，镍铁、纯镍以及废不锈钢几种原料之间的价差经济性直接影响了钢厂的原料选择。
从2015年以来，镍生铁和废不锈钢的价差多数时间处于负值区间，均值在-50左右，因为废钢中不仅包含镍铁有的元素，还有锰、铬等元素，所以理论上要更贵一些，但是废不锈钢比镍铁来说要多面对一个开增值税发票困难的问题，税负成本较大，抬升了用废成本。2014年印尼禁止镍矿出口，国内镍铁产能开始紧缩，镍生铁和废不锈钢价差打到200块的高位，2017年印尼镍矿短暂恢复供应，且政策开始限制废旧金属的进口，镍生铁和废不锈钢价差又回落至-150的低位，2019年末，不锈钢废碎料已经被调入《禁止进口固体废物目录》，2019年末开始完全禁止进口，2020年开始，镍生铁以及废不锈钢的价差就一直在低位附近，废不锈钢经济性变差，2020年12月30日生态环境部、发展改革委、海关总署、商务部、工业和信息化部发文符合《再生钢铁原料》，不属于固体废物可自由进口。2021年又规定符合条件的废不锈钢可以用于进口。从数据看，2021年1-9月废不锈钢进口总量在4.2万吨左右（中国每年进口不锈钢在2007-2009年达到峰值，年进口30万吨以上，然后开始下降，2013年-2017年年进口量都在3万吨以下），仅仅只占国内流通量的0.73%,对国内的供应影响微乎其微。
数据来源：混沌天成研究院
从长线看，废不锈钢的利用有着节能环保的优势，2020年开始我国可能进入废不锈钢回收的爆发期（不锈钢05年开始放量使用，使用周期一般在15-20年），废不锈钢的供给有望高速增长，从而降低价格提高经济性，对镍铁能够产生一定替代。粗略计算，如果废不锈钢使用比例年均每提高10%，对原生镍替代将达到9-10万金属吨，构成较大威胁。我国废不锈钢的用料占比还有很大提升空间，传统以来，国内废钢配比低于15%，远低于国际市场60%。
镍与镍铁，以及废不锈钢和不锈钢之间都存在类似的短期价格正向关系，由于镍与不锈钢有期货交易盘面，流动性较强，所以对消息的反应也足够快和灵敏，波动也比较剧烈，所以在镍价和不锈钢价格上涨时，镍铁和废不锈钢一般跟不上涨幅，纯镍与镍铁、不锈钢与废不锈钢之间的价差会拉大，下跌时两组价差会缩小。从图上看，镍生铁较电解镍升贴水基本上和电解镍价格呈现反向关系。这种反向关系除了有两者流动性差异的因素外，还有一点更重要的，是纯镍和镍生铁背后对应的下游行业消费的差异，目前镍生铁主要对应下游不锈钢，纯镍对应下游新能源，当不锈钢产量增速悲观，新能源高速增长时，新能源定价权重更大的纯镍价格就会拉涨，而不锈钢定价权重更大的镍铁价格就会拖累镍元素价格，造成两者价差拉大。近期镍生铁较电解镍升水与纯镍价格同向向上，说明镍生铁要比纯镍价格涨的快，主因是不锈钢全球需求大涨，印尼镍生铁增产不及预期，且进口至国内镍铁品位下降，造成镍铁较纯镍价格涨幅更快，升水上涨。
镍与镍铁长线价格关系看，和不锈钢产业链技术革新带来的原料更替有关。2013年以前，RKEF镍铁制造工艺还没成为主流前，镍铁的生产还是以红土镍矿为原料的小高炉冶炼为主，这种方式能耗偏高且练出来的镍铁品位较低不稳定，需要依赖更多的纯镍来制造不锈钢，那时的镍铁占不锈钢镍原料的50%左右，纯镍在20%以上，电解镍要比镍铁平均高个30元左右每镍点。2012年，青山成功引进了RKEF工艺镍铁冶炼，突破了镍铁品位和成本限制。2013年当年，不锈钢镍原料镍铁占比一度突破60%，纯镍占比降至20%以下。但同时，2013年印尼发布矿出口限令，尽管青山、德龙等民营不锈钢企业在国内积极扩建RKEF镍铁产能，但受限于镍矿的紧缺，导致产出无法提升，镍铁价格一直居高不下，镍铁较纯镍几乎没有价格优势，镍铁较纯镍平均贵个20多元/镍点左右。2017年后，印尼短暂放开矿进口政策， 四年间青山等企业不断在印尼投资建设不锈钢冶炼产业，印尼镍铁供应突飞猛进，镍铁成本优势重新显现，2018年后镍铁平均能比纯镍便宜70元每镍点左右。2020年，印尼重启镍矿出口限制，但此时印尼镍铁产能已经能满足全球需求，且印尼产能还在不断上升中，且新能源汽车进入高速发展阶段，对纯镍需求有抬升作用（虽然镍铁-高冰镍-硫酸镍-电池的技术路线被打通，但是短期还需要时间铺设产能，预计短期影响不大），预计未来镍铁将继续保持一定的经济性。
3 纯镍
纯镍一般包括镍板，镍豆，镍粉和镍珠。种类较多，但其实最常见就是镍板和镍豆，着重摸清这两个就可以了。镍板一般是以通过火法冶炼电解或者通过湿法冶炼电积制成的板状型纯镍产品，所以我们常说的电解镍或者电积镍一般指的就是镍板，我国生产的一般也是镍板，我国目前没有生产镍豆的企业，所以上期所交割的标的一般也是镍板，虽然镍豆去年被纳入交割品，但是由于上期所还未出升贴水规则，且镍豆进口因为存储运输方面存在风险，所以还没有听说过镍豆交割的案例。镍豆是通过湿法冶炼得到镍粉后，通过粘合剂做成球团状再经过烧结后得到的。镍豆和镍板都可以在LME交割，镍粉和镍珠不行。全球纯镍产量在2016年达到高点100万吨左右，随后随着低成本NPI对纯镍的替代，镍价下滑高成本镍精炼厂亏损，产量开始下滑至85-90万吨左右。
从供应面来说，我国的镍豆基本依赖进口。全球镍豆主要生产地是马达加斯加、澳大利亚、芬兰、加拿大和非洲，由于仅有澳大利亚和马达加斯加的原厂豆进口能够享受国内免税政策，其余非原厂的镍豆和镍板都要征收2%的关税，因此我国进口镍豆多来自于澳大利亚。全球精炼镍总产能接近102万吨，主要生产镍豆的生产企业有三家，必和必拓（BHP镍豆），嘉能可(MINARA镍豆），安巴托维（马达加斯加镍豆）。而主要生产镍板的企业有诺里尔斯克（Norilsk Nickel，俄罗斯，原料几乎全部来自于本国，2019年产量为22.9万吨），金川（19年产量15万吨左右，原料自给率50%左右），淡水河谷(Vale,巴西，19年镍产量在20.8万吨），嘉能可（Glencore，2019年镍产量在12.06万吨），住友金属矿山（Sumitomo MM，2019年4-12月产量为4.5万吨，英美资源（Anglo American，2019年镍产量4万吨左右），埃赫曼（Eramet，法国，2019年镍产量4.74万吨）。金川镍和俄镍是我国国内主要流通的两大镍板品牌（两者都可以交割，俄镍于2015年批准在1507合约交割），金川镍的质量较高（杂质少），除了可以用于不锈钢和合金制造外还可以用于电镀等下游应用，在各国关系紧张，贸易纷争不断的背景下，金川镍消费有望被国防军工带动，但其经济性不足，一般来说金川镍要比俄镍贵，价差运行大部分在300-2000，极端情况俄镍极度过剩的情况，价差也有到5600的时候（18年俄镍因缺乏原始单据不能交割而过剩）。近期，随着挪威镍成为上期所可交割品牌，进口数量也在增加，挪威镍也属于高品质镍板，可用于电镀，与金川镍形成直接竞争，当然在价格十分便宜的时候也会对只能用于不锈钢及合金制作的俄镍造成冲击。挪威镍和俄镍的价差也在200-300左右。
一般来说，除非厂家特别要求，下游都倾向用经济性好的俄镍，因此俄镍消费属性多一些，而金川镍金融属性多一些。
我国电解镍镍板的产量近几年几乎在十几万吨左右，金川是我国电解镍生产的龙头企业，产量占比几乎达到了90%以上。从2014年开始，我国的镍产量就不断下降，一方面是因为硫化镍资源有限，另一方面印尼矿禁止出口限制了国内原料来源也产生负面影响，直到2019年我国纯镍产量才有所回升。今年1-10月国内电解镍产量为13.5万吨，同比下降4%，预计2022年产量不会有太大变化，在16万吨左右。
2014年前，国产精炼镍因镍价高企而高产压缩了纯镍进口量，2014年印尼镍矿出口受限后，我国自国外进口纯镍的量大幅增加，2016年两年国储收镍约10万吨，进一步刺激纯镍进口，17年印尼镍矿进口短暂恢复，叠加俄镍减产，卢布升值等，纯镍进口同比大幅减少，18年开始非合金镍进口暂定关税从1%增至2%，利空进口，但由于当年我国国内硫酸镍企业为了在短时间内扩大产出，通过进口方式获取镍豆来制取硫酸镍，制硫酸镍使用镍豆、镍粉比例上升至46%，镍进口同比回暖。20年，印尼镍生铁的冲击叠加镍铁和废不锈钢原料的使用使得纯镍进口达到一个历史低位。21年是新能源汽车爆发的元年，硫酸镍需求快速增加，湿法产能无法跟上，导致国内企业要依靠进口镍豆自溶制取硫酸镍，同时纯镍进口关税从2%降至1%，镍豆进口大增。因此，短期纯镍进口和新能源汽车的发展息息相关。新能源汽车三元前驱体电池所需的硫酸镍主要有四种生产方式，第一种是硫化镍矿通过火法冶炼得到高冰镍后进一步处理得到纯镍和硫酸镍。第二种是红土镍矿通过湿法冶炼得到MHP中间品进一步处理得到硫酸镍。第三种是镍豆或者镍粉等金属直接融酸制得。第四种是废料回收，废电池、正极厂降级材料以及矿山废料等回收重新制得硫酸镍。第一种方法受制于硫化镍矿全球资源紧张，且碳排放量较大，吨镍碳排放量为4500-6500吨，是第二种湿法的2-2.5倍（1800-3250吨），成本在15500美元左右（13000美元高冰镍+2500美元加工费）。第二种方法受制于产能建设周期过长、初始投资成本高、固废以及污染气体排放量大（吨镍排放量在1800-3250吨）等缺点，硫酸镍成本14500-15500美元/吨（MHP成本12000-13000美元+加工费2500美元），在2021年新能源需求爆发的时期，产能增速跟不上，所以需要用第三种镍豆自溶来补充硫酸镍的缺口（镍豆自溶制硫酸镍虽然经济性不好但是简单流程短），成本18000+美元/吨（电解镍+加工费500-1000美元），我国只有镍板产能没有镍豆产能，因此新能源企业只能从LME通过进口的形式搬镍豆，这也是短期镍价高企的主要因素。但长线看，青山已经打通了红土镍矿-镍铁-高冰镍-硫酸镍的生产路径，未来全球镍铁过剩的压力有望传导至硫酸镍的过剩，便不再需要镍豆自溶生产硫酸镍，那么镍价因新能源汽车发展上涨的逻辑就会失去支撑，但这个逻辑在明年上半年上演的确定性并不是很大，镍铁转产硫酸镍的关键点在于两者价差能否覆盖两者成本，据测算，镍铁转产硫酸镍的成本在2500美元（1.7万元）左右，目前在1.5万元左右，不具备转产意愿。从明年产能投放看，镍湿法中间品MHP明年预计投放4.8万吨镍吨，火法高冰镍预计投放15.4万吨镍吨，合计硫酸镍的原料投放预计能够满足硫酸镍的原料缺口，但目前看高冰镍的产能上半年投产节奏较慢，且不锈钢的需求大概率能够有所好转，产量增速可能达到8%，镍铁难以处于过剩局面，那么即便新能源增速超出预期，也无法刺激镍铁转产高冰镍，且所以大概率上半年还是需要依靠溶解镍豆来生产硫酸镍。按照今年的新能源用纯镍量看，如果高冰镍无法有效缓解硫酸镍的原料来源，那么2022年还是要进口镍豆，可能要从LME库存搬7-8万吨镍豆，届时LME的镍豆库存将打到极低的位置，从而对镍价形成强力支撑。
电解镍的进口结构中也反应了镍元素下游需求结构的变化以及镍原料形势的变化。一方面，镍板的主要下游不锈钢制造的原料中，镍铁的占比在不断上升，电解镍（镍板）占比再不断下降，另一方面，镍豆的主要下游硫酸镍制三元新能源电池因政策利好以及碳中和大背景而快速增长，对镍豆需求大幅抬升，体现在进口结构中，镍豆占比不断增加。体现在进口分国别中，源自澳大利亚的纯镍进口占比大幅度提升（镍豆产能主要集中在澳大利亚），源自俄罗斯的纯镍进口占比则被大幅度压缩（如下图）。
数据来源：我的钢铁网
从进口盈亏数据看，精炼镍的进口前期因新能源消费缺口不断打开,在海外能源危机发酵推动海外镍价上升时，镍远期进口盈亏亏损扩大，而现货窗口依旧还是打开，表现出消费的韧性。一个有趣的现象是，精炼镍进口盈亏和镍进口量从数据上看是呈现反比关系的，和常识逻辑相反。这背后的原因是物流滞后的因素，精炼镍进口盈亏一般领先进口量两个月左右，这与进口物流周期一致，贸易商从海外订货到货物进关的时间也在1-2个月左右。
一般来说，进口镍的方式有两种，一种是从国外直接进口报关进口，一种是从保税区进口。按贸易方式拆解进口数据可以让我们更详细的捕捉全球镍的贸易流动。从数据占比看，按贸易方式进口最重要的就是掌握两项进口数据，一项是一般贸易，另一项是海关特殊监管区域物流货物。无论是从国外直接报关进口还是从保税区进口，都属于第一项一般贸易进口，而第二项海关特殊监管区域物流货物指的是从海外进入国内保税区或者从国内保税区仓库运出境外的货物。理论上，一旦进口窗口打开，镍就会陆续从海外或者保税区流入国内，体现在一般贸易项下进口量的增加，这是内外比价的直接现实结果，而海关特殊监管区域物流货物更体现的是一种预期的结果，国际贸易商如果预期国内未来镍需求将出现缺口或者海外镍出现过剩的情况，就有可能在当下进口窗口还没打开的时候将镍运往中国保税区，等待进口比价好转然后实现进口。所以，有的时候出现进口镍盈亏负值加剧，然而进口总数据却增加的情况，这种时候很可能是一般贸易项下的进口数据量走弱，然而海关特殊监管区域物流货物项下的进口货物走强的情况，说明流入国内的镍进口是减量的，而进口数据的增加是因为海外流入保税区的量增加了。
库存
镍的库存和大多数有色金属一样，分为显性库存：上期所库存、LME库存、保税区库存。和隐性库存：社会贸易商库存，下游常备库存等。
我国显性库存主要是上期所库存，主要聚集在华东一带，上海库的库存为主。目前1万吨不到的镍库存水平显然是近几年来的库存低位。
从SMM给出的数据来看，全国镍的库存主要还是上期所的库存以及华东的隐性库存为主。就算加上社会库存，全国库存也还是处于近五年一个明显低位。库存低位有新能源消费增速高的原因，但也不全是消费的因素，国内月均镍耗量下降也是一个原因，2019年我国不锈钢行业纯镍消费量月均9200吨左右，但2020年降至约4500吨左右，导致近年我国纯镍库存变动不大，基本维持在3-4万吨之间波动。
中国电解镍库存中，镍板是库存的主要形式，2020年8月开始，镍板库存快速下降，而镍豆库存持平，所以镍豆库存占比总库存的比率在不断抬升。这种库存结构反映的是目前镍的下游需求还是以不锈钢制造（主要用镍板）为主，占比达到70%，而新能源三元正极电池（主要用镍豆）虽然增速很快，但占比还很小，2020年为5%左右。
保税区仓库的量级几乎可以等同于国内的显性库存加上华东的隐性库存，和国内库存走势一致，保税区库存经历过长周期的去库过程，最近才开始有类库的迹象。和境内库存一样，保税区的库存也是镍板为主，近期镍板库存的去化被动抬升了镍豆的占比。
从lme的库存数据看，14年开始亚洲库库存占据LME库存的大头，15年8月LME镍库存开启下行周期，主因是上期所镍合约的上市以及国内收储，镍板流入国内，18-19年镍库存快速去化，18年就去库了15万吨，但市场没有感受到消费的明显大幅度好转，所以猜测部分库存是隐形化了，隐形化的动机可能是交易者为配合市场炒作，直到2020年疫情重新开始累库，库存大幅增加20万吨，让之前隐性化的库存量开始有了粗略参照值，2021年4月开始降库下探至前期低位。
细分LME仓库，亚洲仓库主要以马来西亚的柔佛库，台湾的高雄库以及新加坡库为主。欧洲库主要以荷兰的鹿特丹为主。美洲库主要以美国的巴尔的摩库为主。
和国内纯镍结构截然不同，2016年3月LME库存的镍豆量开始超过镍板量，并且两者库存占比分化开始加剧，目前LME库存结构中大部分是镍豆。整体看镍的库存季节性不太明显，和其他基本金属不同，镍的库存更具备趋势性，这和纯镍背后对应的风口行业新能源的高速增长有关。
4 硫酸镍
硫酸镍是一种晶体状的六水化合物，常温状态下储存约3-5年，其下游主要应用是三元前躯体，占比达到55%，其余的应用主要在电镀领域。硫酸镍可分为电池级和电镀级，其主要以六水合硫酸镍（NiSO4·6H2O）形式存在，镍含量为22.2%，按其中钴含量的差别，可分为电镀级（钴含量小于等于0.05%）和电池级（钴含量小于等于0.4%），电镀级的要求比电池级更高，电池级硫酸镍正是三元电池正极材料前驱体的重要原料，而电镀级硫酸镍应用比较广泛，可用于机器、仪器、医疗器械以及家具等制造工业。
从产能数据看，我国产能，产量以及需求都占比全球都稳定在50%、60%左右。
无论国内还是国外，硫酸镍产能集中度都不算低。国外集中度明显高于国内，主要集中在日本住友金属、俄罗斯镍业、优美科三家上，占比达到60%，而国内主要集中在金川、格林美、华友钴业、吉林吉恩和天津茂联上，地域上甘肃、广东、广西、天津、吉林的硫酸镍产能较大。
硫酸镍的下游应用主要是新能源汽车，因此其产量也随着新能源汽车的产销周期波动。近几年我国硫酸镍产量明显增加，2016年仅为19万吨，2020年达到65万吨，5年间产量增长3倍多。新能源电池生产首选原料是硫酸镍，但当硫酸镍供不应求，硫酸镍和镍价差足够大的时候，新能源企业会选择通过溶解镍豆的方式去生产硫酸镍，以此来缩小硫酸镍与镍的价差。2020年全球新能源汽车领域镍消费量约10万吨，2021年预计增长100%多到20多万吨。预计到2025年全球新能源汽车销量有望达到1200万量，对应镍消费量近50万吨。上文提到过，镍铁-高冰镍产能转换是否顺畅，将会影响镍整体的平衡，也会影响镍铁与镍价差。
硫酸镍的下游主要对应新能源电池，然而新能源电池的原料却不完全对于硫酸镍，新能源电池主要可分为动力电池和数码级电池，数码级电池主要用于手机、平板、电脑等小型电子产品，而动力电池主要应用于驱动电动汽车，硫酸镍对应是动力电池的原材料，2020年在新能源电池占比中，动力电池占比在50%左右。在我国动力电池结构中，又主要以三元锂电池和磷酸铁锂电池为主。新能源发展初期，国内市场主要以商用车为主，磷酸铁锂的低成本和安全性高刚好适用于商用车，所以期初阶段我国新能源电池磷酸锂占据上风。后来，受我国EV乘用车电池包能量密度不断增高的需求带动，我国电动车电池经历了从磷酸铁锂电池（2010-2014年）向三元电池的转变（2015年起），从2017年开始，政策补贴与能量密度挂钩。政策围绕电池系统的续航里程、能量密度和电耗三个具体指标提出了新的补贴要求，三元锂电池在这三个指标上占据先天优势，所以从2017期到2019三元电池逐渐开始压制磷酸锂电池，占据主导地位，2019年年三元电池占比达到69.96%，磷酸铁锂电池的占比达到28.18%。19年起，利好三元电池的补贴退坡政策开始，然后2020年3月，比亚迪开发的刀片电池使得磷酸锂电池的能量密度能和三元电池匹敌，所以短期内磷酸锂电池开始重新抢夺市场份额，2021年下半年，磷酸锂电池已经连续几月产量大于三元电池，市场份额一度回到60%以上。未来短期内，这一趋势还将持续，特斯拉宣布全球车型标准续航版将全面推进磷酸铁锂电池，国内不少车企业也已经开始全面布局磷酸铁锂版本车型，磷酸锂电池占比有望重回70%上方。然而长期看，磷酸锂电池的能量密度已经到达一个瓶颈，难有技术突破，而三元锂电池还有高镍化提升能量密度、提高安全性以及去钴化降成本三条路可走，其中高镍化是可行性和确定性较高的，所以长期看市场更看好三元电池的发展。
硫酸镍为三元电池的正极材料提供金属原材料，1KWh三元电池容量平均消耗1.66kg的正极材料，1吨三元正极材料平均消耗1.67吨硫酸镍实物吨。硫酸镍的需求和新能源汽车的发展息息相关。
2014-2015年新能源销量以300%以上的速度井喷式增长，2016-2018年来，新能源汽车以超过50%的同比增速增长，这两个阶段增长部分原因是前期销量的低基数，核心驱动力是汽车补贴。这两个阶段，新能源汽车虽然实现了销量增速，但行业痛点也随之暴露出来，续航里程不足（电池寿命低速度越快越费点）、安全性能低（自燃、操作失灵）、基础设施不完善（防火、防水、防触电），相对于传统燃油车，新能源汽车扎根的核心优势只有补贴，所以这个阶段销量和补贴关联度巨大，甚至生产什么汽车，生产多少量也是由补贴决定的。新能源的高速增长直接拉动了硫酸镍的高速增长，2016年-2018年，硫酸镍产量同比增速稳定在40%-60%之间。
2018年-2019年，新能源补贴持续退坡，造成销量增速的迅速下滑，但依旧保持正增长，因为虽然补贴少了，政策的另一端开始发力，不少城市比如西安、深圳、东莞等城市开始对燃油车进行尾号限行，对柴油货车进行禁止出行等政策手段，路权优势开始替代补贴优势，成为驱动新能源销量的另一股重要力量，但是新能源汽车的核心痛点（续航、安全性等）依旧没有很好的解决，新能源销量依旧保持着政策驱动而非市场驱动。2019年开始，硫酸镍的产量增速同比开始缩小至20-30%，9月硫酸镍较电解镍溢价甚至一度跌至负值，硫酸镍需求走弱，部分企业采取减产应对。
2019-2020年4月，补贴继续退坡，这个阶段传统燃油商用车巨头开始侵入新能源汽车市场，这些有实力的车企开始在研发投入上下功夫，新能源汽车的质量有了质的提升，核心痛点得到了改善但绝对程度还不足超越燃油车，但补贴力度的减弱叠加燃油车终端市场的持续降价导致新能源车在成本优势上处于下风，销量锐减，政策驱动销售的风格依旧保持不变，距离未来市场需求驱动销售的目标还有一段距离。疫情期间，限行政策没有恢复，除补贴外的驱动新能源销量的另一股力量路权优势也消失了。19年硫酸镍因产能增长较快，但新能源汽车补贴退坡增速放缓之下需求增速转弱，甚至已经出现硫酸镍产能再转回电解镍生产的情况。2020年的新能源汽车上半年同比负增加，硫酸镍产量也因此拖累产量同比进入负值区间。
2020年4月-至今。在碳中和以及能耗双控的时代背景下，新能源汽车的产销节节攀升，且超出预期。2020年末的时候各大研报的预测值普遍在同比增长40、50%左右，谁也没想到2021年新能源汽车的产销同比增速稳稳的超过了100%。政策端确实有对新能源汽车有所利好，2020年4月，财政部等四部门发布的《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期现延长至2022年底，同年七月，商务部、财政部、海关总署、市场监管总局联合颁发了《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，规定2019、2020、2021、2022、2023年度的新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%、14%、16%和18%，从供给端推动新能源汽车的渗透率。同年11月国务院颁发的《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》，计划到2025年，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。到2035年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流。政策的密集出台与新能源汽车产销提速几乎吻合，然而，仔细思考，政策扶持并非导致2021年新能源汽车超预期增长的核心因素。过去政策端驱动新能源汽车增长的主要来自于补贴以及限行限购的便利性。目前补贴政策虽然延期，但退坡是确定性事件，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。
所以，补贴退坡只是减少了负面影响，并不是新能源汽车暴涨的核心原因。且从新能源乘用车用量占比看，2021年起，非限行限购的城市新能源汽车用量占比不但没有减少，还反而逐步抬升。从这两点可以看出，目前新能源汽车的需求已经摆脱了过去政策主导的局面，开始转向为市场真实驱动。事实上，新能源汽车渗透率的不断抬升，源自于多方面因素。一方面供给侧，比亚迪、小鹏、蔚来、特斯拉等优秀新能源车企不断推出新款车型，技术推进质升价降，2020年新能源汽车续航里程在400km的汽车占比达到54.8%，这一数字预计在2021年会突破80%，另一方面需求侧人民对新能源汽车的接受度在不断上升，滴滴新能源化以及节能减排意识的普及助推了新能源汽车在消费者群体中的接受程度，这一阶段标志着新能源需求的驱动从过去的政策导向转为市场选择驱动，在新能源汽车产销暴涨驱动下，硫酸镍电池也赢来了同比100%以上的巨额增幅。未来，虽然短期内三元电池会被磷酸电池的冲击所压制，但新能源电池整体的蛋糕是不断扩大的，且长期三元电池高镍化也具备确定性，具备在未来重回17-19三元为主的时代的可能性，因此新能源带动的硫酸镍消费依旧是未来镍价炒作的核心故事之一。目前硫酸镍的原料来源中高冰镍、湿法中间品占比45%，废料占比33%，镍豆溶解占比22%，硫酸镍需求快速扩张，湿法产能建设周期长还未及时匹配需求，所以只能部分用镍豆溶解满足生产，这也是为什么2021年新能源增长能够强力传导到纯镍价格的原因。
除中国外，全球新能源车销量也同样爆发，1-9月全球新能源车累计销量达到432.9万吨，同比增长132.11%，1-8月海外三元动力电池装机量同比增长212%，海外欧美气温平均要比国内低，因此适用于低温、高能量密度的三元电池更受欧洲等海外地区青睐，占比大于国内，所以海外新能源汽车增长对镍消费的拉动效果要远比国内大。2022年，海外芯片紧张问题随着硅料投产可能迎来改善，且美国2.75万亿的刺激政策也包含了新能源基建项目，预计全球新能源汽车销量将达到至少30%以上的同比增速。
近三个月，镍价因新能源三元产量的下滑而下滑，原因是三元前驱体的其他原材料锰以及钴元素价格大涨，导致前驱体企业利润受损，产量下滑对镍的需求也下滑。从整个产业链看，三元前驱体在整个产业链中的议价权处于弱势，目前产业中坐拥矿山资源的企业拥有绝对议价权，分配走大部分利润，而下游车企相对前驱体企业也有一定的话语权，导致在原材料价格上涨的同时，前驱体企业无法将成本顺利转移至下游。未来观测镍的消费能否恢复，要关注钴、锰等新能源金属的价格能否有效回落。
2019-2021年限行限购城市新能源乘用车占比
数据来源：安信证券，Alpha产业研究
5 镍价
中短期的镍价影响因素：从历史数据看，微观上主要受供应端的干扰、新能源故事炒作以及镍铁过剩预期所影响。印尼端政策变化多端，是过去影响的主要因素，但未来这一因素将切换至菲律宾镍矿品位的下降，价格推动动力相对小一些。2021年是镍价牛市的大好时期，供需双强，一边是供应端限电限产，一边是需求端新能源对纯镍的消耗。2022年这两个因素都有可能边际走弱，供应端政策纠偏，需求端湿法中间品产能投放减缓新能源对纯镍的消耗。边际走弱不意外着绝对价格的回落，上半年湿法中间品投产以及青山高冰镍的投产进度将是决定镍价走势的主要因素。宏观上主要受货币供应量以及通胀预期的影响，疫情之年的大放水将在2022年结束，货币收紧已是明牌，金属估值承压。
长期镍价影响因素：镍冶炼工艺处于变革中，镍价的长期受技术的进步主导。拉长周期看，镍铁RKEF冶炼工艺的出现，导致镍价从30000美元/吨下行至10000美元/吨，短期的青山高冰镍事件也将镍价从19000美元/吨打到16000美元/吨。镍的成本还有下降空间，技术变革依旧是主导长期镍价走势的主要因素。
6 镍平衡表
平衡表基本上是每个研究员必备的研究手段之一，所有的基本面定性上的判断都要被研究员量化到平衡表上反应结果。比如印尼投产镍铁总体增速是33%，那么明年印尼镍铁进口总体的简单猜测就是同比增加33%，在平衡表上预测明年的镍铁进口就要在今年的基数上乘上1.33。同样的，如果预计明年新能源需求同比增加33%，预计镍豆消耗比例是30%，那么就要在今年的电池用镍上乘上1.33以及0.3的系数，来预测明年电池用镍豆量。
需要说明的是，本人非常不建议在年度平衡表上花太多时间去精确的估算每个参数，很多参数拍脑袋主观的感觉就可以了。因为这个东西是很难有一个精确的值的。以往大部分品种的供应端比较稳定，看清楚产能投放就可以了，供应端较好预测，需求端比较难。而现在和未来，政策端要受GDP考核以及能耗双控考核的影响，供应端也变得难以预测。就像今年，大部分分析师是没有办法看到能耗双控的超预期影响，大部分人的平衡表都是错的。所以，在这种花了很多精力都不能提高预测确定性的事情上，最好的方法就是简化。简化不能提高确定性，但能提高效率节约时间。那么有人会问，既然不准确平衡表有什么用？本人的看法是，平衡表首先的作用是给分析师一个大体感觉，在做的过程中能够理清思路，理清哪些指标哪些参数是重要的，是不确定的且能造成平衡表巨大变化的，另外的作用是让分析师能够在现实推进中不断修改平衡表，也就是说随着时间过去，分析师能够根据当下发生的新闻与时间及时的更改平衡表的预测，从而达到尽量能够及时准确的量化事件影响的效果。总的来说，平衡表是无法做到绝对精确的，但它是必要的，是有限条件下的最优选择。
（三）结语
这篇文章发的有点晚了，实在不好意思，最近在专攻其他品种的交易工作，所以业余所剩时间也不多，看到后台读者很多发来很好的反馈，谢谢大家对本人工作的支持。下一篇镍不锈钢的终篇要专注于不锈钢的基本框架，时间上还是要根据本人工作进度，如果不忙的话就会很快发出来，如果忙的话就难说时间保障了。这点希望读者理解，本人的文章只会迟到不会缺席，和大家一起学习进步的初心也不会变。另外，本来想统计一些基差、月间差和绝对价格的数据（季节性规律、特殊事件触发反应结果）供大家做基差交易、套利交易以及单边投机的时候使用，但也是精力有限，所以决定还是日后出交易策略系列的时候，在根据需要附上相关数据。谢谢一直没有离开的读者，未来一起共勉加油。
